2019年北京時間周四（12月12日）美聯(lián)儲維持利率不變，并暗示借貸成本可能在一段時間內(nèi)維持不變，預(yù)計經(jīng)濟(jì)將在明年大選年繼續(xù)溫和成長，失業(yè)率將保持在低位。
美聯(lián)儲主席鮑威爾認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)依然處于較好的位置，同時就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，但是表示尚不清楚就業(yè)市場是否會繼續(xù)收縮。此外鮑威爾還強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)力低迷正在對薪資數(shù)據(jù)構(gòu)成壓力，這是指向了美國日益衰退的制造業(yè)經(jīng)濟(jì)。
而通脹則是近一年最為頭疼的問題，鮑威爾表示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局面與上世紀(jì)90年代完全不同，不存在于“周期中降息”后不久很快恢復(fù)到加息周期的可能性，稱讓通脹回到目標(biāo)極具挑戰(zhàn)性，在通脹出現(xiàn)持續(xù)回升之前不存在加息的可能。
此外國際貿(mào)易的不確定也是對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力的重要因素之一，鮑威爾強(qiáng)調(diào)海外經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易關(guān)系發(fā)展對美國有影響，企業(yè)投資、出口依然疲軟。
總體而言美聯(lián)儲仍圍繞著就業(yè)、通脹和國際貿(mào)易關(guān)系對美國經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行闡述。隨著2020年大選年將至，除了上述內(nèi)容外，美聯(lián)儲還將關(guān)注哪些新的方面，都值得市場關(guān)注。
就業(yè)增長指標(biāo)是否變得令人擔(dān)憂
自從2009年走出衰退以來，美國經(jīng)濟(jì)已增加逾2000萬就業(yè)崗位，失業(yè)率目前維持在50年低位附近的3.5%。目前就業(yè)增速在放緩，這與未利用勞動力越來越稀缺的情況一致。
美聯(lián)儲官員預(yù)計到會發(fā)生這種情況。真正會讓他們擔(dān)心的是，是否有足夠的就業(yè)崗位跟上美國人口增長的步伐。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和美聯(lián)儲官員預(yù)計，能跟上人口增長的每月新增就業(yè)崗位平均為7.5-12.5萬個。
另一個關(guān)注的因素是什么呢？是一個較新的、更為實時的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)--“薩姆規(guī)則（Sahm Rule）”。薩姆規(guī)則認(rèn)為，當(dāng)失業(yè)率的三個月移動均值較過去12個月的低點(diǎn)高出0.5個百分點(diǎn)時，經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了衰退，或即將進(jìn)入衰退。
美聯(lián)儲預(yù)計美國失業(yè)率在2020年達(dá)到最低3.5%，但是這同時也意味著失業(yè)率可能在2020年某個時點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能，因為失業(yè)率作為經(jīng)濟(jì)最滯后的指標(biāo)之一。
歷史數(shù)據(jù)來看，美國失業(yè)率拐點(diǎn)往往與美股等資產(chǎn)價格的拐點(diǎn)同時出現(xiàn)，原因在于就業(yè)市場的顯著變化意味著企業(yè)盈利下降到一定程度后開始試圖減少雇用，同時其也會通過影響居民收入來影響消費(fèi)增速。
而美國的制造業(yè)可能是推動這一拐點(diǎn)的重要因素。 美國11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）意外從48.3降至48.1，低于市場預(yù)估中值49.2，連續(xù)五個月下滑，且連續(xù)四個月跌破榮枯線水平。
同時美國11月ISM制造業(yè)就業(yè)分項指數(shù) 46.6，預(yù)期48.2，前值 47.7，總體上仍處于2016年以來的最低水平。盡管服務(wù)業(yè)就業(yè)依舊強(qiáng)勁，這是支撐美國就業(yè)市場的重要因素，但隨著制造業(yè)低迷逐步的向服務(wù)業(yè)滲透，這將導(dǎo)致美國就業(yè)市場進(jìn)一步放緩。
如果美國消費(fèi)走軟，經(jīng)濟(jì)增長率低于2%
美國2018年經(jīng)濟(jì)增長了2.9%。但由于特朗普政府減稅效應(yīng)消退和全球增長放緩，預(yù)計今年美國增長率將為2.5%左右。分析師認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長潛力為1.7-2.0%之間，目前的增速正處于此水準(zhǔn)附近，此前公布的美國三季度GDP僅錄得1.9%，盡管隨后這一數(shù)據(jù)上修至2.1%，但是美國經(jīng)濟(jì)放緩的跡象開始凸顯。
美聯(lián)儲官員已表明，如果增速落后于趨勢速度，或?qū)⒁l(fā)又一次降息。在美國經(jīng)濟(jì)活動占比達(dá)70%的消費(fèi)者支出目前為止仍表現(xiàn)良好，這是支撐美國經(jīng)濟(jì)的重要因素。此前美國三季度GDP市場預(yù)期僅有1.6%，最后錄得1.9%主要得益于消費(fèi)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁抵消了企業(yè)投資不足對于經(jīng)濟(jì)的壓力。
而感恩節(jié)期間美國的消費(fèi)總額同比增長5%，同時此前公布的密歇根大學(xué)12月消費(fèi)者信心指數(shù)初值從11月的96.8升至99.2，為7個月高位，也暗示美國消費(fèi)信心進(jìn)一步改善。
因此如果消費(fèi)數(shù)據(jù)不佳美國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步滑向2%下方，這將是一個極為不利的信號。因此美聯(lián)儲將繼續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)狀況，如果顯現(xiàn)出惡化跡象，美聯(lián)儲將予以關(guān)注。
如果通脹趨勢不如預(yù)期
自2012年以來美聯(lián)儲將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%。雖然美國經(jīng)濟(jì)從上一次衰退中持續(xù)復(fù)蘇，但通脹率一直未曾達(dá)到這個目標(biāo)。2018年大部分時間內(nèi)，通脹率其實是位于2%左右的甜蜜點(diǎn)，今年才滑落到2%以下。這對美聯(lián)儲是個問題，因為人們心中越是固守低通脹預(yù)期，物價上漲就可能變得更為緩慢。
物價上漲緩慢聽起來像是好事，但一旦通脹率像日本或歐洲那樣跌到零水準(zhǔn)甚至更低，那么支出和增長將受到壓抑，因為消費(fèi)者預(yù)期物價可能更低而暫不采買。所以，如果通脹率持續(xù)遠(yuǎn)離2%目標(biāo)，美聯(lián)儲或?qū)⒄J(rèn)為有必要再次降息以刺激通脹。
在12月決議上，令美元進(jìn)一步滑向5個月低點(diǎn)的實際上正是美聯(lián)儲主席鮑威爾對于通脹的表述。鮑威爾表示，美國通脹率依舊處于過低水平，如果要加息，就必須看到通脹大幅度持續(xù)上升。鮑威爾的言下之意是，除非看到通脹大幅回升，否則將在很長一段時間實施寬松的貨幣政策。
鮑威爾還表示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局面與上世紀(jì)90年代完全不同，不存在于“周期中降息”后不久很快恢復(fù)到加息周期的可能性，而之前的三次降息對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮影響，也仍需要時間。同時鮑威爾稱讓通脹回到目標(biāo)極具挑戰(zhàn)性。
隨著美聯(lián)儲在通脹問題上越來越力不從心，美聯(lián)儲試圖重新闡述通脹目標(biāo)。此前美聯(lián)儲理事、永久票委布雷納德提出了一個“平均通脹目標(biāo)”的概念，即美聯(lián)儲只需保證在一段特定的時間內(nèi)平均通脹為2%。但是問題是隨著通脹持續(xù)走軟，這一目標(biāo)實現(xiàn)的可能性似乎也是遙遙無期。
如果國際貿(mào)易的不確定性再度升溫
特朗普雜亂無章的貿(mào)易政策，讓美聯(lián)儲在2019年多數(shù)時間飽受經(jīng)濟(jì)不確定性的困擾。國際貿(mào)易的不確定性已導(dǎo)致美國企業(yè)投資下滑、美國制造業(yè)落入衰退。
特朗普此前一直將經(jīng)濟(jì)衰退歸結(jié)于美聯(lián)儲不愿降息，至少在一段時間內(nèi)美聯(lián)儲頂住了特朗普的壓力，并在2018年連續(xù)實現(xiàn)了四次加息。
但是隨著國際貿(mào)易不確定性的負(fù)面影響越來越明顯，美聯(lián)儲屈服了，在2019年7月、9月和10月實現(xiàn)了三次降息，但是這不是基于政治壓力，而是面對美國經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲想要維持美國歷史上最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期就不得不實施降息。
至少目前看來降息的效果是明顯的，但是隨著2020年臨近，特朗普又會采取怎樣的舉動，市場不得而知，就在12月初，特朗普對巴西、阿根廷以及法國揮動了貿(mào)易大棒。特朗普對于傳統(tǒng)盟友出手加劇了國際貿(mào)易的不確定性，如果在2020年再次出現(xiàn)貿(mào)易的不確定性，可能會加劇美聯(lián)儲貨幣政策的壓力。
若美債收益率倒掛或融資壓力再現(xiàn)
“收益率曲線”的形態(tài)是幾名聯(lián)儲官員感到擔(dān)憂的金融市場指標(biāo)。公債收益率曲線倒掛--即短債收益率高于長債--暗示投資者預(yù)期將出現(xiàn)衰退。三個月期國庫券與10年券利差在2019年3月出現(xiàn)2007年以來首次倒掛，為美聯(lián)儲7月開始降息的決定助拳。之后收益率曲線恢復(fù)正常的向上形態(tài)。如果再度出現(xiàn)倒掛，不安情緒將重現(xiàn)。
意外事件？
和現(xiàn)實生活一樣，美聯(lián)儲也需要應(yīng)對意外事件。1970年代阿拉伯石油出口國的石油禁運(yùn)和伊朗革命引發(fā)石油危機(jī)，對美國造成沖擊，迫使美聯(lián)儲升息以抑制通脹大幅上升。如今如果再出現(xiàn)石油危機(jī)，影響會比較小，因為美國的能源基礎(chǔ)已經(jīng)實現(xiàn)多元化。
上次美國經(jīng)濟(jì)衰退和2008年全球金融危機(jī)的嚴(yán)重程度也令美聯(lián)儲措手不及，促使其降息至接近零的水平，并啟動了幾輪備受爭議的債券購買計劃以維持經(jīng)濟(jì)。
其他迫使美聯(lián)儲做出應(yīng)對的危機(jī)包括2001年的911恐怖襲擊和1980年代的黑色星期五市場崩盤。
簡單來說，在全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系如此緊密的情況下，其他地區(qū)的事件--從英國曠日持久的脫歐到德國的政治危機(jī)---都在美聯(lián)儲的關(guān)注范圍之內(nèi)。
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