最近一段時間以來，國內電解鋁去庫存速度遠遠超出市場預期，用斜率去觀察去庫，2019年的去庫速度甚至超過了2016年上半年，5月份近乎1天/萬噸的速度，如果不是因為有著170萬噸期初庫存，今年價格狀況應該會表現(xiàn)不錯。
實際上2019年去庫存的背景與2016年有點相似，都是經(jīng)歷了上年全行業(yè)深度虧損、大面積減產后的一年，供給出現(xiàn)短缺，因此高速去庫比較容易理解，但是2016年是電解鋁產能過剩導致大面積減產，而今年則是高成本擠壓電解鋁利潤，導致產能投放緩慢、加速出清，這改變了我們過去電解鋁行業(yè)是過剩的一個認識，我們認為電解鋁行業(yè)已進到一個供應相對短缺的階段。
電解鋁產能過剩是因電力成本扭曲
過去電解鋁長期面臨產能過剩，主要原因是原材料——電力價格扭曲。由于產品定價是公開市場定價，價格競爭充分，因此其價格扭曲主要在原材料上。電解鋁行業(yè)產品差異化極低，其競爭只能是成本競爭，作為一個高成本、低附加值產品，企業(yè)很難從其他領域予以彌補短板，因而放大了原材料在電解鋁競爭中的優(yōu)勢，低成本地區(qū)獲得了超出行業(yè)需求的發(fā)展增速，導致了電解鋁需求增長盡管很快但一直處于過剩狀況中。我國的電解鋁大部分都是自備電，但自備電差異并不體現(xiàn)在發(fā)電成本上，而是包含電力基金及政府性交叉補貼之后的用電成本上，部分地區(qū)不僅能源成本低而且電力基金也相對較低，這使得低成本地區(qū)優(yōu)勢更為明顯，這也是為什么新疆、內蒙、山東電解鋁發(fā)展最為迅速的主要原因。
目前解決這困局的方式是電解鋁指標限制，也就是限制低成本地區(qū)過度擴張，但并沒有消除電解鋁電力價格扭曲，不過電力市場化的改革仍在穩(wěn)步推進，未來這一狀況可能得到緩解，但復雜程度及難度非常大，牽涉的層面較多，進展較為緩慢。2017年國家四部委聯(lián)合關于印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》的通知，通知要求違法違規(guī)電解鋁項目立即停產、停建。經(jīng)過這一輪整頓，電解鋁違法違規(guī)產能取得實質性成效，這兩年關停的違法違規(guī)產能500多萬噸。產能限制的主要地區(qū)在山東、新疆兩省區(qū)，內蒙古地區(qū)盡管有部分產能受限，但后續(xù)通過指標置換還是能夠恢復起來，但指標購置成本、政策審批程序大大延后了產能增長，而山東、新疆兩省區(qū)則是購進指標也無法再擴張產能，上述地區(qū)由于減少煤炭消耗、環(huán)保容量以及遏制高污染產能擴張強力政策限制。實際上受政策限制不光是指標因素，2018年國家發(fā)改委將加強和規(guī)范燃煤自備電廠的監(jiān)督管理，全面清理違法違規(guī)建設和沒有取得發(fā)電業(yè)務許可證的自備電廠，使得內蒙古創(chuàng)源鋁業(yè)、新疆其亞、新恒豐等企業(yè)自備電建設大大延后，電解鋁建設一拖再拖。
好在電解鋁指標總量接近4600萬噸，國內電解鋁需求僅有3700萬噸上下，仍然有較高的增長空間，但需求增速近兩年大幅回落的，而且由于有著200多萬噸庫存制約，使得這兩年電解鋁供給側改革的效果打了不少折扣，這兩年電解鋁現(xiàn)貨供應總體上是過剩的。
目前我們已經(jīng)遏制電力價格扭曲繼續(xù)傳導，即遏制了低成本產能過度擴張，但是近兩年新的問題又出現(xiàn)了，這個新的問題并不是產能過剩的問題，而是電解鋁進入供給不足的階段。造成電解鋁供給不足的主要原因是氧化鋁、鋁土礦價格扭曲，造成氧化鋁有效供給不足，導致 電解鋁承受居高不下的成本擠壓，大量產能開始退出淘汰，使得當前市場出現(xiàn)電解鋁供給不足的狀況。
氧化鋁價格扭曲將造成電解鋁供應不足
礦石方面，中國鋁土礦資源存在分布散、礦床小、品位差的特點，過去十年正是國內電解鋁迅速擴張的階段，對氧化鋁需求旺盛，大量礦區(qū)存在過度承載開發(fā)的問題，在近兩年環(huán)保整治下，主要使用國產礦石的氧化鋁產區(qū)都面臨礦石供應不足的困境，礦石價格大幅上漲推升氧化鋁成本。另外，我國各種保護性政策使得鋁土礦資源勘探、開發(fā)不足可能也是導致供應不足的因素。礦石供應不足使得價格從過去200-300元/噸水平上漲至500元/噸上行，占比氧化鋁生產成本由過去3成上升至5成，而且由于礦石品位的下降，各項消耗增加，僅計算礦石占電解鋁使用比例，以過去每噸300元/噸不含稅計算，上漲200元/噸則折合電解鋁成本至少增加1000元/噸，毫不夸張的說，礦石侵蝕了氧化鋁、電解鋁的利潤。
雖然中國在鋁土礦資源上相對匱乏，但整個海外礦石供給是比較充裕的，因此進口礦石是氧化鋁選擇，但內陸地區(qū)由于有著高昂的運輸成本，最適合的就是在沿海建設氧化鋁項目，但是環(huán)保和政策風向阻止了企業(yè)向外拓展的渠道。2018年8月，遼寧省多個城市由于當?shù)厝罕妼ρ趸X項目環(huán)保質疑較大，在幾天內集中取消了5個沿海氧化鋁項目共計2000多萬噸產能。2019年初，為促進氧化鋁產業(yè)有序健康發(fā)展，國家發(fā)展改革委和工業(yè)和信息化部聯(lián)合下發(fā)《關于促進氧化鋁產業(yè)有序發(fā)展的通知》，通知的含義就是防止建設項目一哄而上。但從某種意義上來說，氧化鋁產能過剩的苗頭被遏制了，但卻損害了電解鋁行業(yè)的利潤，因為電解鋁無法獲得低成本的氧化鋁供給，造成了行業(yè)普遍虧損，最終令電解鋁產能加速退出市場，造成供給不足的效應，價格將出現(xiàn)報復性反彈，整個產業(yè)受損，特別是損害了加工行業(yè)的競爭力。而長期虧損狀況下電解鋁一旦陷入到一個供給短缺的階段，就會造成供給極不穩(wěn)定，價格起伏較大，因為環(huán)保、行業(yè)準入政策對價格的扭曲中長期、甚至是不可逆的。
環(huán)保是綠水青山的保障，也是全世界人民的心聲，這是天然的政治正確，任何人都不容否定，但是人們對環(huán)保的追求和享受高品質生活必然帶來的污染卻是完全矛盾的，群眾存在污染鄰避心理是必然的，鄰避效應曾在多地引發(fā)群體性事件的大難題，從而阻礙了污染比較大的產業(yè)在本地區(qū)落地。熟悉PX行業(yè)的人都知道，海外競爭者擁有相當龐大的PX產業(yè)，PX的定權價一直由國外少數(shù)國家持有，我國在PX產業(yè)鏈的低端碳鏈上已經(jīng)形成規(guī)模，但高端的環(huán)鏈卻受制于人。扭轉環(huán)鏈上的劣勢，就需要我們多上PX項目，使環(huán)鏈產業(yè)水平趕上或超過競爭者。遺憾的是曾經(jīng)多個沿海項目就因群眾反對而被制止，直到目前我們仍然要大量進口石化中間品，我們比較擔憂這一幕會在電解鋁行業(yè)發(fā)生。
如果不重視消除電解鋁行業(yè)中存在的價格扭曲，最終令國內電解鋁價格就會偏高，長期來看滬倫比值就偏高，使得鋁材出口企業(yè)苦不堪言，利潤大幅下滑；而且氧化鋁價格扭曲造成了行業(yè)資本向海外低成本地區(qū)轉移的態(tài)勢，未來中國可能將大量進口氧化鋁、電解鋁甚至初級鋁材，中國鋁工業(yè)的低成本競爭優(yōu)勢受損。
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