三季度以來國內(nèi)工業(yè)品期貨普遍承壓，文華工業(yè)品指數(shù)累計跌超4%，不過有色金屬板塊表現(xiàn)堅挺，逆市上漲7.5%。有色金屬表現(xiàn)穩(wěn)健的邏輯是什么？如何看待基本面因素對這一輪有色金屬反彈行情的影響？有色金屬反彈能否提振A股相關(guān)標(biāo)的股價？四季度有色金屬能否延續(xù)強(qiáng)勢風(fēng)采？
本期邀請中銀國際期貨有色首席研究員劉超、國信期貨有色資深分析師顧馮達(dá)、美爾雅期貨有色分析師王艷紅一起探討。
基本面加持
中國證券報：從宏觀角度來看，三季度以來在國內(nèi)工業(yè)品期貨普遍承壓的背景下，有色金屬板塊逆市走高的邏輯是什么？
劉超：在宏觀擾動事件籠罩下，今年金融市場整體信心不足。不過，美聯(lián)儲9月如期宣布降息，下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點至1.75%-2%目標(biāo)區(qū)間。中國央行也在今年第二次全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。今年全球降息的主要經(jīng)濟(jì)體已超20個，這種全球性寬松和低利率環(huán)境為中國財政和貨幣政策打開了空間，使得市場信心明顯提升。
顧馮達(dá)：三季度以來，工業(yè)品走勢跌宕起伏，有色各品種走勢相比其他工業(yè)品更穩(wěn)健，相比外盤則凸顯“內(nèi)強(qiáng)外弱”特點。主要因素包括宏觀上美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤杉爸袊呔S穩(wěn)加強(qiáng)托底，疊加各品種產(chǎn)業(yè)在三季度接連涌現(xiàn)的突發(fā)事件性沖擊共同影響。尤其考慮到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展韌性較強(qiáng)、后續(xù)維穩(wěn)政策引而不發(fā)，預(yù)計市場在經(jīng)歷暫時的慌亂迷茫后，大宗商品將顯現(xiàn)投資價值，特別是有色板塊。
中國證券報：如何看待基本面因素對這一輪有色金屬反彈行情的影響？
劉超：8月以來有色下游行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入消費旺季，而上游供應(yīng)問題頻發(fā)，供應(yīng)受限。銅方面，受自由港印尼礦山轉(zhuǎn)產(chǎn)和五礦秘魯?shù)V山運(yùn)輸?shù)缆肥茏栌绊懀衲陣鴥?nèi)銅精礦加工費從年初的90美元/噸回落至目前的54美元/噸，精礦供應(yīng)較前兩年收緊。而硫酸價格下跌、加工費下滑，抑制冶煉企業(yè)增產(chǎn)的積極性，產(chǎn)量增速低于預(yù)期。鋁方面，今年電解鋁新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能總量明顯減少，加上環(huán)保和突發(fā)事件導(dǎo)致運(yùn)營減產(chǎn)，今年1-8月我國電解鋁產(chǎn)量同比微增1.4%，增速明顯低于GDP增速。電網(wǎng)投資方面，今年1-8月同比下滑15.2%，低于國家電網(wǎng)年初制定的增速。在逆周期調(diào)控的政策目標(biāo)驅(qū)動下，預(yù)計四季度電網(wǎng)投資有望快速回升，從而帶動基本金屬的消費量出現(xiàn)增加。從庫存方面來看，目前銅鋁庫存也處于偏低水平，價格具備反彈條件。
顧馮達(dá)：國際銅價一直有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，其走勢往往反映出宏觀政策博弈主導(dǎo)，同時也受到基本面供需影響。近階段，銅價走勢呈現(xiàn)寬幅區(qū)間震蕩的過山車行情，雖然受到宏觀擾動事件拖累反彈空間受到一定限制，但底部支撐也在不斷整固中得到鞏固。從中長期基本面來看，未來2-3年全球銅市仍將是景氣周期，中長期對銅市仍看好，對銅價四季度整體趨勢并不悲觀。
王艷紅：三季度以來，國內(nèi)工業(yè)品期貨普遍承壓，有色板塊漲幅最高一度漲逾10%，主要由于鉛鎳在三季度大幅攀升帶動整個基本金屬表現(xiàn)，加上貴金屬由于避險情緒影響價格維持強(qiáng)勢，銅鋁鋅像其他工業(yè)品一樣并沒有靚麗表現(xiàn)。鉛下游蓄電池企業(yè)需求旺季的逐步兌現(xiàn)，成品庫存也在不斷消耗，加上環(huán)�；閷⿷�(yīng)的壓力，其價格呈現(xiàn)逐步走高趨勢。鎳由于三季度供需重回缺口狀態(tài)，全球精煉鎳庫存持續(xù)下滑為鎳價提供較強(qiáng)動力，在庫存低位的情況下，鎳價上漲彈性大大提高。9月初印尼政府頒布出口禁令，整個供需格局的變化加上情緒方面的影響將鎳價推向新的高潮。三季度，宏觀擾動事件使得全球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險，貴金屬作為避險品種受到追捧。因此，三季度在其他有色品種價格平衡的狀態(tài)下，鉛鎳和貴金屬的崛起帶動了整個有色板塊指數(shù)價格提升，致使在三季度國內(nèi)外宏觀局勢嚴(yán)峻的背景下，工業(yè)品價格疲軟，而有色板塊逆市走高。
對A股標(biāo)的影響幾何
中國證券報：有色金屬反彈能否提振A股相關(guān)標(biāo)的股價？
劉超：有色價格上漲對相關(guān)企業(yè)營收構(gòu)成利好，對股價有短期利多驅(qū)動。特別是擁有資源優(yōu)勢的企業(yè)，比如銅精礦、鋁土礦、金礦相關(guān)企業(yè)受益更明顯。但A股有色相關(guān)企業(yè)的長期投資價值，還要從整個行業(yè)的發(fā)展趨勢和目前整體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況去綜合分析，短期有色價格上漲刺激作用有限。
顧馮達(dá)：對于股市有色板塊而言，作為強(qiáng)周期性板塊，其受國內(nèi)整體宏觀環(huán)境、市場流動性及投資者風(fēng)險偏好影響較大，與大宗商品的有色金屬價格雖呈現(xiàn)較強(qiáng)正相關(guān)性，但市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行特點不同，使得有色股票和期貨走勢的節(jié)奏并不完全一致。
此外，就有色板塊而言，由于銅鋁鉛鋅鎳錫六大基本金屬因各自金融和商品屬性不同、國際化市場化程度不同，預(yù)計其走勢呈現(xiàn)明顯分化的特點，考慮到近期國內(nèi)多省份近期密集開展穩(wěn)投資調(diào)研和督導(dǎo)，多地重大項目投資密集批復(fù)，預(yù)計在宏觀環(huán)境維穩(wěn)加強(qiáng)、流動性傾向于中性寬松的預(yù)期下，部分前期回調(diào)較大的有色相關(guān)股票可能出現(xiàn)回調(diào)后反彈機(jī)會，尤其是銅、鎳和金銀上游資源相關(guān)的標(biāo)的。
王艷紅：雖然有色金屬期貨板塊在三季度上漲，但有色板塊股票表現(xiàn)并不盡如人意，三季度整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，近期則出現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢。受全球貿(mào)易環(huán)境惡化影響，多數(shù)金屬價格下行拖累板塊凈利潤下滑，股指也沒有十分強(qiáng)勁的表現(xiàn)。況且原材料價格的上升會壓縮行業(yè)下游生產(chǎn)加工型企業(yè)的利潤。因此，有色金屬期貨的反彈并不一定會提振相關(guān)標(biāo)的股價。
四季度投資機(jī)會仍存
中國證券報：四季度有色金屬能否延續(xù)強(qiáng)勢風(fēng)采？投資者又該如何把握相關(guān)股票、期貨標(biāo)的機(jī)會？
劉超：預(yù)計四季度金屬將維持震蕩偏強(qiáng)局面。因下游空調(diào)生產(chǎn)進(jìn)入周期性回暖階段，電網(wǎng)投資年末增速也將明顯回升。汽車領(lǐng)域在政策利好刺激下，四季度有望環(huán)比小幅回升。地產(chǎn)增速預(yù)計小幅回落，但基建增速的回升彌補(bǔ)了地產(chǎn)下滑的缺口。從宏觀角度看，社會融資成本下降利好終端消費，總體供需平衡有利于價格偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。操作方面，建議關(guān)注基本面相對較確定的投資機(jī)會。例如鋁的低位看漲和鋅的高位看空機(jī)會。因為我國電解鋁的產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲，供應(yīng)受限影響將逐漸顯現(xiàn)。鋅行業(yè)近些年利潤偏高，礦山和冶煉供應(yīng)增加較快，礦山供應(yīng)增量會持續(xù)到2021年，因此價格反彈高位可以擇機(jī)做空，獲取價格回歸收益。
顧馮達(dá)：展望四季度，宏觀擾動事件是影響股市和大宗商品的重要因素，特別是金屬市場走勢與其形勢高度相關(guān)，并同時受到市場風(fēng)險偏好、外匯匯率和中國政策維穩(wěn)等方面影響。自宏觀擾動事件以來，信貸增長疲軟和低迷的投資帶來更多的壓力，預(yù)計中國政府將繼續(xù)強(qiáng)化“六穩(wěn)”，并進(jìn)一步放松信貸和地方基礎(chǔ)建設(shè)，對有色金屬等強(qiáng)周期性板塊產(chǎn)生低位支撐。
王艷紅：目前全球經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)受房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)下行影響工業(yè)金屬需求，較長期的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂并沒有改變，下行壓力依舊存在。四季度政策效果傳導(dǎo)至消費端之前，多數(shù)金屬價格或?qū)⒕S持震蕩走勢，部分金屬如鎳受供給側(cè)擾動與貴金屬避險需求影響，仍存在投資機(jī)會。操作方面，銅在47000元/噸下方具有較強(qiáng)支撐；鋅利空情緒已釋放較為充分，繼續(xù)下行空間不大；鎳方面，建議不追高，逢低做多為主。在避險情緒維持較長時間情況下，貴金屬期貨及股票仍是多頭配置的較優(yōu)選擇。另外，可關(guān)注科技熱點的小金屬板塊投資機(jī)會。
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